HW集團是世界知名巧克力、餅幹、糖果、咖啡以及其他固體飲品食品公司。公司足迹遍布全球一百多個國家，在華南、華東都設有生産基地，光是在A市就有兩千多名員工。這些年，T行與HW集團的合作涉及領域涵蓋了企業收購兼并、債券融資和結構化金融、私募股權投資等等領域，合作項目遍布美洲、歐洲和亞洲市場，交易額高達幾百億美金。

雖然在最近十幾年的緩慢擴張中，HW也逐漸達到了市場飽和。臃腫的公司組織架構和冗餘老化的産品設計漸漸讓公司的資金鏈不堪重負。但是對于T行來說，HW集團仍舊是一頭取之不盡的現金牛。

莫飛來晚了五分鍾，大家正在漫無目的地閑聊，也順便等了等她。莫飛敲門後推開會議室的門，斯隆激昂的說笑聲已經傳入耳朵，還朝莫飛順帶點了點頭，“他跑過來和我說，必須要研發！純素乳蛋白會是接下來的重要競争方向。我說，你拉倒吧！你一個披薩上還要加菠蘿粒的大男人，知道什麽蛋白？哈哈哈哈！”

會議室裏哄笑一片，斯隆肥大的自尊心得到了滿足。邊上意大利裔副手艾利克·比安奇抓住了個拍馬屁的好機會，接茬道：“他組裏還有個娘兒們是個素食主義。那次一道出差去北卡羅來納，好家夥夠講究的，找了四五家餐館，愣是沒她看得慣的！菠蘿和奶攪一攪，他倆正好湊……”

莫飛清了清嗓子坐下，比安奇看了她一眼，算是收斂了些閉上了嘴。斯隆覺得沒趣，換了個閑聊的話題，轉頭問林穆：“穆，我之前給你看着出出主意的，多瑞多資産支持債券，你之前電話裏提到幾個潛在問題？”

多瑞多是HW旗下酸奶冰淇淋連鎖店，全球有近一萬家門店，營業額達幾十億美金，基本所有的門店都以特許經營的模式運作。特許經營，就是指企業把商标、經營模式、知識産權等等授權給獨立的門店。門店支付加盟費之後，就可以使用多瑞多品牌、裝潢風格、配餐、廣告創意等等，而門店主自己需要承擔前期投入和運營成本。

這對于HW來說是個很劃算的生意。門店運營成本由單個門店獨自承擔，多瑞多本身不需要擔心人流量或是銷量的波動，卻可以穩定賺取特許經營加盟費用，以及後續一部分銷售額的抽成。

這就好比山上有一個大名鼎鼎捉妖師，原本靠降妖讨生活。可是他一個人，終究抓不了世上那麽多妖怪。于是附近村落裏，總有年輕人想要前來學道，指望從此以捉妖爲生。學生們若想拜入師門，必先得帶着些細軟來孝敬師父。若是這捉妖師看你點化得通，将他那捉妖的本領傳授與你，你就得每過一段日子，便把這捉妖所賺取的金銀分與師父一些，以表敬意。從此這捉妖師自個兒也不必和妖精打什麽交道了，專心教徒弟即可。

當然，若是這學生天資愚鈍、冥頑不靈，他是斷斷不能出去号稱從師于這位大名鼎鼎的捉妖師的。不然，豈不是敗壞了大師的名聲？所以品質把控就是特許經營的重中之重。售賣的是名氣和質量，把控的自然也得是名氣和質量。

多瑞多的特許經營也是類似的模式。由于這塊現金流的穩定性、可預測性、低風險性，多瑞多的特許經營收入非常适合作爲資産證券化的标的池。而這些門店未來的運營抽成和加盟費收入，就成了現階段融資的抵押資産。

林穆點頭，“嗯。标的池的支付現金流模型要多花心思，不然對于風險評級不利。”

比安奇不屑一顧，問道：“我們還要擔心評級？大家看着多瑞多的牌子，幾十個億美金的營業額，放心投不就行了？HW這麽大的企業背書，還能讓它黃了？”

林穆沒有和他客套，說道：“這是十年前的觀念。次貸危機前，市場對于資産支持證券沒什麽了解，基本就是看發行商的品牌。大型實業上市公司發行的債券，沒人會去深究内裏是級資産，市場定價都按照AAA來。現在市場上的機構投資者已經較爲清醒成熟了。你們對标的投資人都是保險公司、銀行、大型資産管理機構，不是家族信托或者個人投資者。這些機構投資人對于标的池的分析都要獨立建模，更别說評級機構了。”

莫飛也笑着接茬：“就連通用電氣也會出現兩年内市值跌了80%的情況，現在的投資人不好糊弄了。”

斯隆問：“那你覺得怎麽辦？”

“我現在什麽數據财報都沒看到，也不好說啊。”林穆思忖了會兒，才漫不經心地答道：“需要在經銷商的經營模式、同行競争、市場拓展方面做一些研究，目的是清晰地展現經銷商具體支付能力和支付意願。另外，你不管找哪家給你做，肯定還需要壓力測試，看了具體數據才能做策略。”

壓力測試，指的是在線性或者非線性金融風險倍數下，資産的估值情況。壓力測試采用的宏觀經濟指标，往往是參照前幾次全球金融危機時的當地的失業率、GDP、居民消費價格指數等等來決定。

國際大型投行（比如T行）除了有經驗豐富的投資銀行家，更有其背靠的行業研究、信用分析、結構化金融團隊。這些老底子積累起來的市場分析、宏觀經濟預測模型、風險壓力測試模型，小型金融機構很難在短時間内追趕。這也是爲什麽，律師常常能夠輕易帶走客戶，而投資銀行家卻很難這麽做的原因之一。

斯隆被他說得有些心癢癢，多瑞多着實需要融資來擴大産品線，不然明年的業績會很難看，而資産證券化不失爲一個好途徑。他還在思量，林穆已經毫不在乎地開始進入今天的主題：“我們今天這個會，古立這邊也來了，主要是讨論……”

“唉！你的意思，就是要和你們簽合作，才能具體談？”斯隆打斷了他，對原本商定的議題已經不感興趣，心思全在多瑞多這個燙手山芋上。

“嗯。”林穆笑得一臉單純。

斯隆看了下表，提議道：“收購的事情，晚上接着聊？我和艾利克正好回幾個電話。”說着拽着艾利克·比安奇就走了，估計是去找同事商量多瑞多和T行的簽約。

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